原创从冀东水泥09年年报看发展-【资讯】

[原创] 从冀东水泥09年年报看发展

冀东水泥作为中国新型干法水泥工业的摇篮，拥有显赫的两个“第一”：国内第一条现代化新型干法水泥生产线（从日本引进），第一条日产4000吨国产化示范线。业界曾经有着有着“南海螺、北冀东”的说法，近几年来，中国水泥行业迅速发展，大企业集团迅速崛起，冀东水泥似乎不再是“风景这边独好”，甚至一度尘嚣甚上的传出被收购的传闻。但在2009年，冀东水泥又用华丽的生产经营数据对业界和投资者交出了一份满意的答卷。

冀东水泥公司厂景

冀东水泥作为中国新型干法水泥工业的摇篮，拥有显赫的两个“第一”：国内第一条现代化新型干法水泥生产线（从日本引进），第一条日产4000吨国产化示范线。业界曾经有着有着“南海螺、北冀东”的说法，近几年来，中国水泥行业迅速发展，大企业集团迅速崛起，冀东水泥似乎不再是“风景这边独好”，甚至一度尘嚣甚上的传出被收购的传闻。

但在2009年，冀东水泥用漂亮的生产经营数据对业界和投资者交出了一份满意的答卷：全年实现营业收入69.38亿元，同比增长52%；利润总额12.8亿元，同比增长123%；实现归属于母公司的净利润9.84亿元，同比增长126%。综合毛利率为31.71%，与去年同期相比提高3.09个百分点。

表1 2008、2009年冀东水泥生产经营数据

营业收入

（亿元）

增长率

（%）

净利润

（亿元）

增长率

（亿元）

每股收益

（元）

毛利率

（%）

净资产收益率

（%）

2008

45.69

18

4.46

21

0.37

29

7.5

2009

69.38

52

8.84

121

0.81

32

14.7

开疆拓土，2009产能快速提升

2009年，是冀东水泥产能扩容最为凸显的一年，全年企业共有湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期项目6 条生产线建成投产，新增产能超过1000万吨。

图2 2005-2010 年冀东水泥熟料有效产能增长情况

表2 2009年冀东水泥投产新型干法水泥生产线

地点

产能（t/d）

股权比率

山西大同一期

4500

100%

山西闻喜

4500

60%

内蒙古呼和浩特二线

5000

100%

内蒙古锡林浩特阿布噶旗

2500

100%

湖南临醴

4500

100%

重庆江津一期

3200

55%

同时在市场并购方面，冀东水泥也一直没有停顿，屡有大手笔出台。

2009年8月，冀东水泥斥资3.34亿元收购ST秦岭9.48%股权， 2010年1月，冀东水泥通过资产重组增持秦岭水泥6000万股，占秦岭水泥总股本的19.52%，在完成收购后，冀东水泥将成为陕西市场当之无愧的龙头企业。

2009年9月，企业斥资5.4亿元收购了奎山水泥60%股权，组建奎山冀东水泥有限公司，新公司拥有1条日产5000吨新型干法水泥生产线、1条日产2500吨新型干法水泥生产线，通过此举，冀东水泥把触角伸向了河北南部市场。

2010年1月28日，冀东水泥与康达制造有限公司签署协议，以3.19亿元价格收购康达旗下一条日产4000 吨新型干法水泥生产线100%股权，冀东水泥将以收购公司为突破口，整合承德水泥市场。

一系列收购行为均明显昭示着冀东水泥市场扩容的雄心和力度。尤其是为入主秦岭可谓代价不菲，秦岭水泥此前的局面是内忧外困，内部是资不抵债、长期亏损的局面，外有与华伦水泥的股权纠纷。而冀东水泥以3.34亿价格收购秦岭9.48%股权，仅可增加有效产能47万吨，折算吨产能价约705元/吨，高于市场平均水平。同时，根据2009公司年报，为了保证秦岭水泥的持续经营和偿还债务，冀东水泥还承诺将委托贷款或担保累计不超过15.5 亿元，截至目前，企业已向秦岭水泥提供了2.11亿元委托贷款。而冀东水泥的回报是在陕西省控制的产能已逾1300万吨，在区域竞争多雄并举局面中脱颖而出，立足陕西、进军西北将成为冀东水泥下一个战略重心和重要的盈利支点。

产能的扩张带来产销量的的大幅提升，2009年，冀东水泥共生产水泥2981 万吨，同比增长45%；水泥销量2956万吨，同比增长43%；水泥销售实现收入56.66亿元，同比增加38%；生产熟料2750 万吨，同比增长56%；销售收入8.15亿元，同比增长191%；混凝土销售收入1.93亿元。

区位优势显著，未来增长待有期

冀东水泥区位优势明显，水泥需求保持旺盛。从最初的“三北”战略到之后的“区域领先”战略，公司在经营区域不断扩大的同时致力于提升区域市场的占有率和话语权，在环渤海区域、陕西、山西、内蒙古等区域的行业投资均保持快速增长，生产线建设稳步推进。

2010年，企业唐县、涞水、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、阳泉、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山、平泉等14条熟料水泥生产线在建，其中11条生产线2010年内竣工投产，阳泉、平泉、涞水三个项目预计2011年初建成投产，将新增产能2000万吨以上，进入产能集中释放阶段。同时，冀东水泥还将积极谋划，通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能，提高水泥市场占有率。

表3 2010、2011年冀东水泥拟投产新型干法水泥线

区域

地点

产能（t/d）

股权比率

备注

环

渤

海

区

域

河北唐山启新迁建

4000

100%

2010年投产

河北唐山三友二期

4500

84.41%

2010年投产

河北唐山滦县二期

4000

66.17%

2010年投产

河北保定唐县

4500

100%

2010年投产

河北保定涞水

4000

100%

2011年投产

河北承德平泉一期

2500

100%

2011年投产

山西大同二期

4500

100%

2010年投产

山西阳泉一期

4500

100%

2011年投产

山东烟台

4500

100%

2010年投产

陕西区域

陕西凤翔

4500

79.96%

2010年投产

内蒙古地区

内蒙古包头一期

4500

100%

2010年投产

川渝

区域

重庆江津二期

3200

55%

2010年投产

重庆合川

4600

100%

2010年投产

重庆璧山

4500

100%

2010年投产

冀东水泥各大主要业务区均存在区域振兴计划，企业产品的需求面较为理想。

冀东水泥的主战场环渤海区域是我国继珠江三角洲和长江三角洲之后又一经济快速发展的地区，房产、高速铁路、基础设施的建设将带来比较强劲的需求，且发改委正在编制京津塘地区及环渤海五省区（冀、晋、内蒙古、辽、鲁）统筹发展规划，占冀东水泥产能50%以上的冀东大区将较大收益。同时，京津地区已经明令禁止建设新的水泥生产线，新增市场需求主要靠唐山地区企业补充供应，这都为公司提供了良好的机遇。在唐山地区，冀东水泥目前拥有1600 万吨左右的水泥产量，在京津唐及河北地区，企业今后两年将会有6条新型干法水泥生产线建成投产，区域控制力将会进一步增强。

在陕西市场，受益了陕西水泥的良好市场行情，公司参股的陕西扶风和陕西泾阳合计权益产能382万吨，为公司带来3.97亿元投资收益，占公司09年营业利润三分之一，净利润达到104元/吨，是公司平均净利润33元/吨的3倍。受益“关中-天水经济区”规划，关中地区的铁路、公路建设，都是水泥需求的增长点，未来水泥市场看好，2010年凤翔项目的投产将是冀东水泥的又一砝码。同时，公司在完成收购秦岭水泥产能后，将成为所辖陕西省最大的水泥供应商。

吉林大区2009年迎来了《长吉图开发开放先导区规划》，近日沈阳经济区上升为“国家新型工业化综合配套改革实验区”，内蒙古区域相关规划有望在近期正式批复，冀东水泥市场覆盖主要区域的发展规划的相继出台，固定资产投资的进一步增长，均将会拉动水泥市场的需求，企业的发展也将会从中受益。

目前冀东水泥在湖南临澧投建的日产4500 吨生产线已于2009 年中投产，未来两年公司还将在重庆投产3 条日产4500 吨水泥生产线、烟台新建一条4500吨生产线。而目前这些区域的市场预期盈利能力均明显弱于公司已有的布局区域。如果投产后没有明显的好转，可能会拖累公司的盈利能力。

从地域来看，公司产能扩张的主要区域为以京津冀为主，另外山西、重庆、内蒙地区产能扩张也较快。从新型干法水泥生产线建设分析，在国家对水泥行业产能进行限制的背景下，冀东水泥未来2 年产能能有这样的增速已具有一定的优势。

隐忧初现，快速扩张背后的资金抑制？

2009 年，为了保证快速扩张的步伐，在保证“区域领先战略”的顺利实施，冀东水泥积极拓宽融资渠道，获得银行授信超过200 亿元，其中，中国银行给予公司138 亿元意向型授信，并成为中国银行等6 家银行的总行级重点客户，公司充分利用各种融资方式，为公司快速发展提供了资金保障。

正如硬币有正反两面的道理，收益和风险的是并行的，高速的扩张，良好的市场带来了冀东水泥高速的回报，但是扩张背后的是一定的资金压力。

由于在建和新开工的水泥生产线较多，需要大量的资本投入，企业不得不大量举债经营，冀东水泥长期贷款大幅增加，由2008 年末的23 亿增加到2009 年末的56.5 亿，资产负债率上升较快，由2008 年末的50.46%上升到2009 年末的64.32%，公司固定资产投资扩张幅度已经远远超出了经营现金流的增长，而且差距越来越大。

在企业产能增长较快，资产负债率也处于较高的水平的前提下，中投证券行业分析师认为冀东水泥极有可能在今年下半年重启股权融资之路，通过资本市场获得发展支持。同时，海通证券建材行业分析师表示，如果在没有权益融资的假设下，企业的资产负债率不可避免地会逐步上升，未来可能面临一定的财务压力，进一步的扩张也会受到一定抑制。

表4 冀东水泥资金运转情况

2005年

2006年

2007年

2008年

2009年

资产负债率（%）

63.5

61.6

67.1

50.5

64.3

经营活动产生的现金流净额（亿元）

5.09

8.47

6.04

6.29

19.70

增长率（%）

66.5%

-28.7%

4.2%

213.1%

固定资产投资（亿元）

5.3

5.5

16.6

25.9

46.7

增长率（%）

4.1%

200.6%

55.7%

80.5%

内外兼修，管理水平有提升空间

在全国市场攻城略地，市场逐步扩张的同时，冀东水泥的管理水平也有所提升，期间费用率保持下降。期间费用是企业管理能力的重要表征和体现，能有效提高公司的盈利水平和销售净利率。

冀东水泥2009年公司销售费用率为3.81%，同比下降0.56个百分点；管理费用率为12.22%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为3.92%，同比下降1.57个百分点。总体期间费用率为19.95%，同比下降1.42个百分点。同时，冀东水泥的经营管理费用水平是在企业规模不断扩大的基础上所取得的，尤为凸显出成绩取得的不易。

但是，冀东水泥的管理水平尚有提升的空间，我们来比较海螺相比较，海螺水泥的期间费用水平一直维持在行业较低水平，并呈现不断下降的趋势，从2005 年的15.08％下降到2009 年的11.01％。

水泥产品同质化现象严重，市场分散，行业集中度低，竞争激烈，成本竞争是水泥企业谋取竞争优势的重要手段。海螺就像一台精密的机器，低成本、标准化促成了海螺水泥完成对市场的迅速占领，目前海螺吨水泥的期间费用在28 元以下，已经做了是行业最低。而冀东吨水泥的期间费用为46元，与海螺比之尚有一定的差距。

目前，冀东水泥也正处于布局全国的全面提升阶段，外拓市场的同时内部仍需进一步强化管理，内外兼修才能行业竞争的大潮中获取更多的话语权，占据竞争的制高点。（中国水泥网 转载请注明出处）

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