中性货币政策考验央行统筹能力0

■用适当的货币量支撑经济健康发展，同时控制通胀，至少在目前，我国M2把握得相当不错

■有人说中国M2与GDP比值全球排名靠前，属“货币超发”，但是否超发要由CPI说了算

■未来货币政策是否宽松，还要看非信贷类融资规模，而规范“影子银行”或成央行新任务

GDP目标7.5％、CPI目标3.5％、M2目标13％，今年新的经济发展和货币供应目标一经公布，旋即引来市场对三大指标之间如何权衡的猜想。在业界看来，要在支撑经济发展的同时调控通胀，还要控制自身规模，M2肩上的担子不轻。与此同时，要在调整社会融资结构的同时防止非信贷类融资出现风险，对于央行而言，今年的工作可谓极不轻松。

“我国M2把握得相当不错”

虽然要考虑数据翘尾因素，但今年2月份3.2％的CPI数据，还是高出此前众多金融机构预测的范围，表明我国通胀形势仍不容乐观，这也给一向以控通胀为首要任务的货币政策出了道新难题。

瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光就表示，M2同比增长目标为13％，显示出政府决心将货币环境回到中性条件。但在货币开始收紧、房地产遏制价格上涨的政策出台后，由投资带动的复苏的可持续性存在一定的疑问。

澳新银行大中华区首席经济师刘利刚则认为，整体来看，中国的通胀压力来自于供需两端。进入2013年，工资上升的压力已经出现。与此同时，公用事业品的价格改革以及国内资源税改革仍将持续，出于环境保护的需要，资源品价格也需要被调高，在这样的背景下，供给端的通胀压力仍将保持高压状态。从需求端来看，在城镇化大旗的带动下，中国对于能源以及原材料的需求有增无减，此外，中国经济整体的增长态势也将好于去年。“正是由于供给和需求两端的压力，我们认为，中国的通胀表现在今年将不容乐观。”刘利刚表示。

就连央行货币政策分析小组此前也发布调查报告称，2013年，中国经济发展面临复杂的国内外环境。全球经济复苏步伐缓慢，主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大。国内经济企稳的基础还不够稳固，部分领域投资冲动持续较强与经济内生增长动力相对不足并存，结构不平衡问题仍比较突出，资源环境约束增强。当前物价对需求扩张仍比较敏感，需要特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险。

“中国的货币政策为四项目标服务，排在第一位的无疑是控制通胀水平。”全国政协副主席、央行行长周小川就此话题这样表示。3月16日，十二届全国人民代表大会投票决定周小川担任中国人民银行行长。从2002年12月至今，现年65岁的周小川成为改革开放以来任期时间最长的央行行长。而在两会期间举行的相关记者会上，周小川表示，在调控通胀的同时，货币政策还将促进经济增长、促进就业和保持国际收支基本平衡。在应对本轮全球性金融危机的那两年，我国采用了适度宽松的货币政策。从2010年底开始，中央经济工作会议以及2011年政府工作报告已经将货币政策的取向转为稳健。

“在今年的政府工作报告中，13％的M2就表示了稳健的货币政策，也可以说是比较中性的。与去年或者前年的情况相比，13％的M2显然趋紧，这也是基于对保持物价的考虑。”周小川表示。与此同时，我国M2与GDP之间的关系也广受关注。每年M2公布之时，总有声音认为我国实现GDP增长所用的货币量位居世界前列，大有“货币超发”之嫌。更有人说，中国的M2已经接近百万亿元，并将其形容为“堰塞湖”，中国经济在今后若干年要消化掉这些货币，或将引发长期通胀。对此周小川认为，央行高度关注物价变化，同时也希望大家搞清各项指标的内涵。“M2的数量与名义GDP的增长关系比较大。要实现GDP的增长，就要增加生产，工人数量也要增加，相应的工资也会增加，所有这些都需要货币支持，货币数量过大就会导致通胀，货币支持量过小就会抑制经济正常增长。至少从目前看来，我国对于M2把握得相当不错。”周小川称。

他同时表示，总会有人愿意拿M2和GDP相比，但即便这样比较，中国的数值在全球范围内也不是最高的，邻国日本就比中国高，还有一些国家比值也高于中国，但比值高的国家也不意味着会产生高通胀。“不过我们也可以给大家一个思路，就是通常储蓄率高的国家M2会比较高，间接融资比例大的国家M2往往也偏高，中国这两条都占了。如果今后我们能控制M2的增长率，将其保持在合理水平，就不会导致突发性的物价上涨。”

其他融资渠道要规范发展

13％的M2将货币政策定义为中性偏紧，不过业界人士也表示，目前在中国，融资高度依赖银行信贷的状态已经一去不返。换言之，货币松紧的力度在某种程度上将取决于非信贷融资规模的大小。

央行2012年社会融资规模统计数据报告显示，经初步统计，2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元。从结构上看，全年人民币贷款占同期社会融资规模的52.1％，同比低6.1个百分点；外币贷款占比5.8％，同比高1.3个百分点；委托贷款占比8.1％，同比低2.0个百分点；信托贷款占比8.2％，同比高6.6个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比6.7％，同比低1.3个百分点；企业债券占比14.3％，同比高3.7个百分点；非金融企业境内股票融资占比1.6％，同比低1.8个百分点。总结数据不难看出，人民币贷款占比的下降，已经与信托贷款、企业债券比重在社会融资规模中的上升形成反差。

对此，周小川表示，过去我国的融资比较高度依靠信贷，如果信贷平稳了，总体来讲融资活动也就比较平稳。“后来我们大力发展直接融资，金融市场开始多样化，工具越来越多，除了信贷以外，股票融资、债券融资等也在发展，还有各种各样的股权投资基金，包括信托业和保险业都在发展。因此，为了衡量金融业的融资活动，我们设置了社会融资总量的指标。这个指标出来以后，信贷和其他金融市场的活动共同配合起来为经济平稳较快发展提供金融服务。除了信贷应该保持平稳以外，要看到许多金融工具之间相互有替代和互补的关系，还要保持社会融资总量的增长大体平稳。”

而在引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长方面，央行还需拥有掌控全局的能力。

花旗宏观研究报告就认为，中国货币增长目标显示政策转向，但日益重要的非银行融资值得关注。“M2目标定位13％，信贷和社会融资总量将合理增长。这意味着中国央行将逐渐淡化货币政策的宽松倾向，但并不意味着货币紧缩。我们预计央行将加强监管，控制影子银行信贷的增长速度。”

兴业银行首席经济学家鲁政委也表示，政府工作报告给定的M2预期目标13％，表明政策宽松的力度将取决于非信贷融资规模的大小。“预计宏观调控政策的松紧将决定监管部门对非信贷融资政策把握尺度的宽严；降低企业融资成本，预计不是通过降息，而是通过拓宽融资渠道来解决，特别是以直接融资渠道来进行。”

“十二五”以来我国 GDP、CPI、M2 数据一览表

年 份 预期GDP 实际 GDP 预期CPI 实际 CPI 预期M2 实际M2

2011年 8% 9.2% 4% 5.4% 16% 13.6%

2012年 7.5% 7.8% 4% 2.6% 14% 13.8%

2013年 7.5% —— 3.5% —— 13% ——

(数据来源:国务院政府工作报告、央行官网)

(来源:人民政协网)

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